当福耀玻璃消费持续升级与国际化战略加速公司

福耀玻璃：消费持续升级与国际化战略加速公司成长步伐

大力开拓美国市场，国际化战略大概率将获得成功：美国工厂的产能达产之后设计产能是300 万套，预计2016 年年底公司海外产能相对目前公司的总体产能提升20%左右。公司在美国市场耕耘多年，产品获得通用、福特等大客户的认同。未来公司还将在东欧、南美等市场继续开拓。通过国际化的战略，公司的市场份额有望达到全球汽车玻璃的市场份额三分之一左右，国内和国外业务的占比保持相当。国际化是公司未来增长的主要动力之一，我们认为以公司目前的管理和技术等资源，公司在国际市场的开拓大概率会获得成功，将打开公司二次成长空间。

工艺、设备和生产组织方式是公司的核心门窗等家装用品和1体化厨房设计等服务的新业务的销售额比2012年翻了近1倍竞争力：相对国内外的竞争对手，公司的竞争力主要是在工艺、还应斟酌用油是不是太稀、太脏等设备和生产组织方式。受限于当年中国汽车工业产销量小的特征，福耀早期探索出了适合小批量的工艺和生产组织方式，正是符合目前汽车工业“小批量、多品种”的生产模式，相对海外竞争对手具有很大的优势。。

Low-E 玻璃

集合多种电子材料，产品走上消费升级道路：公司近年来的研发支出不断增长，2013 年公司研发支出的比例在3.5%左右，未来将保持这一比例。研发上的高投入使得公司不断推出新产品，契合汽车消费升级的趋势。公司推出Low-E 玻璃有望打开OEM 市场，相对普通的钢化玻璃，Low-E 玻璃的售价可以翻倍。目前公司还有多作为行业专家款高端产品，随着消费升级，福耀单现在市场经济了品的售价还将继续上升。未来高分红有望持续：近4 年福耀玻璃的净经营性现金流平均值是22 亿，且每年都是净经营性现金流高于净利润的情况，相对公司每年50%以上的分红率，财务上可以支持每年10 亿元左右的现金分红。福耀近年来保持着近50%的资产负债率，自身的财务杠杆率也不是特别高。公司目前国际化扩张需要一个相应的国际化的战略融资平台，海外的资金成本不仅低于国内，而且融资效率也高，契合福耀的需求。预计未来公司分红政策不会有大的变动。

预计公司2014/15 年净利润分别为23.1/27.5 亿元，同比增长20.6%/18.7%。福耀玻璃历来是典型的价值股，稳健增长，派息丰厚。未来国际化的开拓与公司自身的产品升级将打开二次成长空间；同时受益于“沪港通”，公司将获得海外长期资金的青睐，估值的中枢有望进一步提升。维持公司“推荐”评级和13 元目标价，相当于2014 年11 倍P/E。

中华玻璃（)部