IPO直接定价冲击波

放宽对定价方式的限制并鼓励创新，允许发行人与承销商可不采用询价方式而直接协商定价

规定发行人与承销商在发行过程中披露的信息，应真实、准确、完整，不得片面夸大、淡化风险、美化形象、误导投资者

禁止单纯以博取一二级市场价差为目的的机构产品作为配售对象，以加强询定价的过程监管

证监会出台新办法对股票定价方式进行重大调整。CFP供图　　证监会主席办公会5月21日通过了《证券发行与承销管理办法(修订稿)》（以下简称“《修订稿》”），《修订稿》提出，发行人与承销商经过协商，将可以自主决定定价方式：可以选择不采用询价方式，直接定价。同时，修订稿加强了对发行人、证券公司、证券服务机构、询价对象的违法违规行为和不当行为的监管和处罚，可暂停证券公司最长为36个月的证券承销业务。

广东西域投资管理有限公司董事长周水江昨日表示，此次改革是是向“自主定价”的一个推进，从卖和买两个方向进一步规范证券发行，在力争降低新股发行市盈率的同时，也会导致IPO加速，对二级市场是中长期利好。

打破询价制潜规则

《修订稿》提高了定价方式的灵活性，鼓励发行人和承销商创新定价方式。较之前以询价方式确定发行价格的单一定价模式，此次《办法》提出，首次公开发行股票，除可以询价方式定价外，也可以通过发行人与主承销商自主协商直接定价等其他合法可行的方式确定发行价格。采用询价方式定价的，发行人和主承销商可以根据初步询价结果直接确定发行价格，也可以通过初步询价确定发行价格区间，在发行价格区间内通过累计投标询价确定发行价格。

周水江认为，这是IPO向市场化方向的一个推进，给券商和上市公司“自主定价”，同时，因为有行业平均市盈率“25%规则”，定价不会太离谱，同时，承销商也要承担一定的风险：一旦价格定得过高，要面临没有投资者愿意申购的风险。上市公司稀缺性的降低，也减少了询价中“黑幕”的出现。

对买卖双方的约束

同时，《修订稿》加强了对违法违规行为和不当行为的监管和处罚。对证券公司在承销过程中，以虚假推介误导投资者，以不正当手段诱使他人报价或申购股票，以自有资金直接或者变相参与网下询价和配售，或者唆使他人报高价，限制报低价，性质严重的违规行为，《办法》规定证监会可暂停证券公司最长为36个月的证券承销业务。如《修订稿》规定，“对发行人违反"静默期"规定进行宣传推介、通过其利益相关方违反规定向参与认购的投资者提供财务资助等行为，也提出了对应的监管措施。”

一名不愿透明姓名的券商保荐人士称，暂停承销业务36个月和对违规路演的规定，是此次新规的突破，一定程度上也减少了机构“配合”上市公司的承销商的机会。周水江认为，对卖方的惩处力度，也是此前未有。在监管卖方的同时，此次证监会也对买方进行了约束。如在网上申购方面，规定“扩大自主推荐询价对象范围，引入个人投资者参与询价，同时对个人投资者作为询价对象提出了一定的条件”，“建立网下向网上回拨机制。”

此外，还在往下对一些打新机构做了专门规定，如《办法》规定，“机构投资者管理的证券投资产品在招募说明书、投资协议等文件中以直接或间接方式载明以博取一、二级市场价差为目的申购新股的，相关证券投资账户不得作为股票配售对象。证券业协会将在自律规则中对促进网下合理定价进一步明确具体细则。”

对一二级市场的影响

“这次改革对二级市场形成中长期利好”，周水江表示，一方面，对于一级市场的三高现象形成有效遏制，一级和二级市场形成合理的收益率差，有利于吸引长线资金入市；另一方面，对实体经济的融资需求形成了有效地配置，之前一些创业板公司融了钱却不知道投到哪里，很多超募资金放在银行里，而很多有好的前景的企业没钱用。

不过，在新股发行制度改革推进的同时， “也可能会使IPO加速。”周水江表示，很多企业在排队等待发行审核，而程序的简化，这会对二级市场造成一定的利空，不过，上市公司数量增加的同时，也降低了发行市盈率；同时，二级市场的资金呈现逐渐宽松状态，银行等金融机构对资本市场的支持都将陆续试水。

这对于一些专门打新的资金会不会有所影响？周水江认为，打新市盈率的降低可能会降低打新资金的热情，但随着发行市盈率的合力回归和首日爆炒的现象减少，一些质地较好的新公司仍会吸引一些打新资金。未来，新股分化会越来越严重，一些发行市盈率过高和开盘价过高的新股，破发破净会成为常态。

“此次改革对大券商是好机会”

此次《修订稿》还规定，“首次公开发行股票申请文件受理后至发行人发行申请经中国证监会核准、依法刊登招股意向书前，发行人及与本次发行有关的当事人不得采取任何公开方式或变相公开方式进行与股票发行相关的推介活动，也不得通过其他利益关联方或委托他人等方式进行相关活动。”这意味着，未来承销商可以节省京沪深三地的会务、住宿、交通费，承销人员以后只要与一对多的形式就直接定价。

“此次改革对大券商是好机会”，深圳市太和投资管理有限公司投资总监王亮认为，以后IPO对主承销商的定价能力要求进一步提高。资本实力、定价能力和销售能力将决定投行能达到的高度可以不用跑三地路演了，可以不再考虑询价对象不足会引发发行中止。他们可以通过自己的地位获取更多的资源，这也符合国际潮流。

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